鄭州商品交易所日前修訂了期貨交易風險控制管理辦法，將擴大連續(xù)單邊市時漲跌停板幅度及持倉限制。
鄭商所品種合約出現連續(xù)三個同方向單邊市時，漲跌停板幅度分別由4%、6%和6%調整為4%、7%和10%，累計漲（跌）幅由16%擴大為21%。對于持倉，一是將原實行的“期貨公司會員各期間均實施一定持倉規(guī)模之下不限倉，一定持倉規(guī)模之上25%的比例限倉”修改為“期貨公司會員不限倉”；二是刪除會員限倉系數相關條款；三是刪除涉及期貨公司會員持倉達到大戶報告標準和超倉處理等相關條款。
應該說，此次鄭商所的交易制度改革步伐之大出乎市場意料，但也屬于積極應對期貨市場環(huán)境變化的改革措施。當前，我國正處于全面深化改革的重要時期，市場在資源配置中將起決定性作用。利率市場化的推進及浮動匯率制的完善將進一步加大資產定價的貨幣性不確定性，另一方面國家政策的變動愈加頻繁如國家收儲政策的調整也將直接影響大宗商品價格波動。
具體到期貨市場本身，近兩年品種快速擴容，但與此對應的是期貨市場保證金一直徘徊在2000億左右，期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務增量不增收，市場競爭急劇惡化。所以，證監(jiān)會也進一步放開政策限制，鼓勵期貨公司加快創(chuàng)新的步伐，各類資產管理如雨后春筍噴涌而出。隨著市場的發(fā)展，越來越多的投資者利用多種套保、套利策略進行期貨交易。期權、價差、指數等新的交易工具也將陸續(xù)推出，尤其期權交易推出后，投資者將能更加方便地利用期權工具對其期貨頭寸進行保值操作。這些套保、套利交易的風險相對較低，如果一旦對該類交易執(zhí)行強制減倉，反而有可能破壞投資者交易策略，擴大其風險敞口。例如，鄭商所期權制度規(guī)定，連續(xù)單邊市不執(zhí)行強制減倉，也需要期貨相關制度盡可能與其配套。所以，調整政策使得交易價格得以連續(xù)，以保證各類期貨產品的穩(wěn)定性、進一步保護了投資者的利益。
另一方面，越來越多基于同一產業(yè)鏈的產品上市后，期貨品種之間的聯動性越來越明顯，例如，油脂類品種、粕類品種、建材類品種等。當出現連續(xù)三個同方向單邊市極端行情時，因為各交易所執(zhí)行的交易保證金標準和漲跌停板幅度調整標準不同，可能會出現相關品種執(zhí)行強制減倉完全不同的情況，一些跨市場套利操作的投資者風險敞口有可能擴大?；诖耍鱾€交易所之間的政策配套顯得越加重要（呵呵，是否考慮交易所的合并管理，形成中國期貨交易所，更能提高運行的效率和公正性，反正都是統(tǒng)一的會員制、統(tǒng)一受證監(jiān)會管理）。
關于此次限倉制度的改革應該說跨度也是比較大，對過去所謂的“大戶操縱”擔心由于近幾年大數據的發(fā)展及懲戒制度的威力，使得市場操縱幾乎絕跡，市場運行更為有效率。同時由于各個期貨公司的差距越來越大，市場份額在快速的向大公司集結，形成小公司運營越加困難、大公司持倉越來越受到限制。“新國九條”提出要加快期貨市場的整合，政策向優(yōu)秀公司傾斜，在此背景下，鄭商所“限倉”制度的取消將使得大公司發(fā)展更為快速，客戶得到的服務將會更加優(yōu)質。進一步提高期貨公司服務能力，推動市場充分競爭，促進期貨公司做優(yōu)做強，更加有利于期貨市場的穩(wěn)步發(fā)展。
但是我們也注意到，此次鄭商所符合市場發(fā)展的“松綁”政策并未在整個期貨市場同步運行，交易所之間的政策配套同樣很重要，僅有一家開放“管制”是遠遠不夠的。比如，套利指令應該有更多的交易所出臺，對交易策略的制定及市場的穩(wěn)定性將會起到促進作用。因為，交易所之間的“品種混業(yè)”必將導致“政策同類協調”，只有如此，才會使得市場運行更加平穩(wěn)，期貨市場為實體經濟服務的功能才會體現的更有效率和價值。
最后，政策的配套最終需要技術層面的支持，目前我們國內期貨交易所采取的是“每日無負債制度”保證金收取模式，好處是風險控制較為穩(wěn)妥，壞處是降低保證金的使用效率。未來，期權上市、組合策略的大量應用使得資產組合風險大幅降低，國內交易所更應該采取基于SPAN的組合動態(tài)保證金收取模式，這樣才會更加科學的管理期貨市場的風險、降低投資者交易成本及推動市場產品創(chuàng)新。
招金期貨有限公司
2014年6月23日
